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新格局下的ABS市场路在何方?

来源:金融时报   发布时间:2016-7-25 10:06:32  作者: 杜冰

我国的资产证券化项目已经进入常态化发行轨道,但由于起步较晚,与相对成熟的国外市场还存在一定的差距。业内人士认为,进一步推动国内资产证券化市场发展,需要建立完善的定价机制以解决流动性问题;同时,要形成真正独立的第三方资产服务机构。此外,针对资产证券化市场未来投资模式升级的新趋势,业内学者提出了夹层基金ABS的概念。

  本报记者 杜冰

  我国的资产证券化项目已经进入常态化发行轨道。据统计,今年上半年,银行间共发行信贷资产证券化项目46期,总规模达1395亿元,比去年同期增长23.45%。交易所的企业资产证券化项目共发行134期,总规模达1374亿元,比去年同期增长317.63%。

  新的资产证券化格局正在逐步形成。银行、保险、基金、券商信托等机构纷纷探索在资产证券化新蓝海有所作为的可能,为资产证券化业务注入了前所未有的活力。

  当前,国内蓬勃发展中的市场开始迈向精细化管理阶段,下一步,新格局下的资产证券化市场发展需要破除哪些障碍?站在机构投资者的视角来看,未来的转型方向又是什么?在7月22日召开的中国资产证券化投资论坛暨资产证券化研究院夏季论坛上,与会专家学者对此给出了答案。

  完善定价机制

  国内市场由于起步较晚,与相对成熟的国外市场还存在一定的差距。从美国市场来看,资产证券化是其实体经济融资的最重要的渠道,过去25年间,ABS产品在美国债券市场总规模占比约40%至50%。而在国内的市场上,资产证券化产品在债券市场的占比大概仅为3%。

  一个现实问题是,二级市场交易缺乏流动性已经成为挡在我国资产证券化市场长期健康发展路上的绊脚石。如何解决国内市场流动性的问题?业内学者认为,建立起一个完善的定价机制是首要前提。

  “要推动证券化产品市场发展,一定要有交易行为;而交易行为的前提是一定要有完善的定价机制。”中国资产证券化研究院院长、中国资产证券化分析网董事长林华表示。

  事实上,在此方面,国内相关研究机构已进行了初步探索。一个最新的进展是中国资产证券化分析网发布推出的三大价格指数——AUTO.16—2(汽车贷款)、CLO.16—2(企业贷款)、RZZL.16—2(融资租赁)。

  “价格指数能反映ABS市场的走势,为市场参与者提供统一的标尺,能够为产品设计和定价提供参考;同时,也有利于监管机构实时监测市场动态,调整政策,做出系统性风险预警,可以基本解决二级市场买卖双方交易估值难的问题,也有利于二级市场金融产品的创新。”林华介绍。

  建立独立的第三方资产服务商

  市场正在强烈呼唤独立的第三方资产服务机构。

  业内人士认为,独立的第三方资产服务机构的出现能增强产品破产隔离的效果,能够提供专业化分工、提高筛选的效率,同时能够进一步提升投资者对于产品的认知度。

  “资产服务商实际上就是为资产证券化的前流程,包括前端资产的组建、筛选以及存续期的信息披露和资产管理提供专业服务的角色。” 上海交易所债券业务部经理贺锐骁表示。

  在此方面,国外已经有专门的机构,独立于发起机构和受托人。而目前国内的情况是,大部分资产证券化产品的资产服务机构都是由原始权益人,即资产原始所有人、产品的发起方自行担任的。

  而要真正形成独立的第三方服务商,目前市场还存在着两方面亟待解决的问题。

  “一方面,产品的规模和标准化程度不够,目前无论是银行间还是交易所的ABS,都在初步发展阶段,产品规模较小,第三方服务商仅仅通过服务的方式没有足够的盈利空间,只有等到资产足够大的时候,第三方服务商才能在中间找到生存的空间以及盈利模式;另一方面,资产服务机构往往需要由有公信力的机构担任,同时需要足够强大、帮助中小投资者的原始权益人进入市场,存在这样的利益交换才能发挥资产服务机构的作用。”贺锐骁认为。

  除此之外,法律基础的完善也被认为是开展市场基础设施建设的重要一部分。

  “目前,资产证券化的相关法律地位比较低,监管机构指定的规则并没有达到如同《信托法》等同样的地位。在当前这么大的市场量的情况下,应该在制度层面上有更好的突破。”上海锦天城律师事务所合伙人刘洪光认为。

  开启夹层基金ABS投资新模式

  对于银行、信托、金融租赁、基金等各大机构投资者而言,从投资端的视角来看,下一步的发展焦点在于转型。

  “未来银行发展资产证券化的思路,是从间接融资到直接融资、非标资产转为标准化资产;同时,为市场各类机构提供合适的产品。从做市交易角度而言,商业银行未来将积极深入发挥做市交易功能,推动市场深化激发活力。”兴业银行资金运营中心总经理马大军表示。

  “如何加大资产收益权的证券化是信托行业转型的方向。从投资角度看,信托收益权的资产证券化未来有三个趋势:一是信托收益权类型更加丰富,资产证券化交易结果丰富,也会更复杂。在目前刚性兑付逐渐被打破的情况下,要选择规模和实力比较强的信托公司;二是要分析采取收益权ABS的原因,要选择能够看得懂的去参与;三是尽量选取分散度高的ABS产品。”中航信托股份有限公司总经理余萌表示。

  “资产流转是金融租赁未来5年追求的最关键的一点。我们希望未来5年通过不断的实践,能在证券化层面突出核心能力,形成以资产流转为目标进行的资产证券化。” 兴业金融租赁公司董事、总裁郑常美表示。

  除此之外,针对资产证券化市场未来投资模式升级的新趋势,业内学者提出了夹层基金ABS的全新概念,即用投行思维开展新型投资管理业务模式的新思路。

  天风兰馨投资管理有限公司总经理黄长清介绍,夹层基金ABS即设立一个基金投资ABS产品,基于特定的资产类型,主要是针对分散类的消费债权,通过结构化设计降低风险,是一个资金的投资策略

  “资产证券化的下一步是商业模式的升级和多维度的联动,ABS夹层基金有助于部分实现这个目标,其主要思路是用投行的思维开展一个新型的投资管理业务。” 黄长清表示。

  那么如何运作ABS夹层基金?黄长清认为:“第一,是一二级联动,ABS夹层基金不仅是做一级投资,还做二级交易;第二,项目融资与运作成本联动,初期为优质消费金融企业提供低成本融资,后期可以与其形成战略合作的联盟,共同开展资本运作;第三,通过金融与科技联动,获取资产端和股权端双重溢价;第四,配置与交易联动,通过多元化交易,可以实现中间评级的套利,流动性的套利,再到证券化的套利,如此有利于形成多层次的投资策略体系;第五,静态投资与组合管理联动,建立一个组合管理的价格,降低风险风差,提升收益风险比。”

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